Hertz’in Tesla ve bir Goldman emektarı üzerine yaptığı bahisler nasıl yoldan çıktı?

Özel sermaye destekli araç kiralama grubu, ABD’li sürücülerin elektrikli araçlardan kaçınması nedeniyle zorlanıyor

Kasım 2021’de Times Meydanı’ndaki Nasdaq MarketSite’ın dışında Hertz markalı bir Tesla elektrikli araç © Reuters

Stephen Scherr'in 2021'in sonlarında Goldman Sachs'ın finans müdürlüğü görevinden ayrılmasının ardından Florida'da daha fazla zaman geçirmeye başlaması uzun sürmedi. Ancak golf oynamak için emekli olmuyordu.

Aksine, Şubat 2022’de, iflastan yeni çıkan ve salgın sonrası “intikam seyahati” patlamasından yararlanmaya hazır görünen kiralık araba işinin Fort Myers merkezli dayanak noktası Hertz’in CEO’su olarak atandı.

Hertz'in çoğunluk sahipleri olan Knighthead Capital ve Certares adlı iki az bilinen özel sermaye şirketi, 2 milyar dolarlık sermaye yatırımlarının o yılın başlarında Hertz'i iflastan kurtarmak için yapılan açık artırmayı kazanmasının ardından iki cesur bahis oynamıştı.

İlk olarak, asırlık şirketin kendisini, Tesla’nın elektrikli araçlarının ağırlıkta olduğu kalabalık bir alanda öne çıkacak ileriye dönük bir “mobilite” grubu olarak yeniden konumlandırmasına karar verdiler. İkinci olarak da bu dönüşüme liderlik edecek kişinin bir Wall Street yatırım bankacısı olduğuna karar verdiler.

PE firmaları Scherr’e, yüksek borsa hedeflerine ulaşmasına yardımcı olması karşılığında Hertz’in öz sermayesinin yüzde 2’sini teklif etti. Hertz’in hisse fiyatını beş yıl içinde ikiye katlamaktan biraz daha fazla olan nihai teşvike ulaşmak, en az 498 milyon dolar değerinde hisse senedinin kilidini açacaktı.

Ancak Cuma günü, görevde sadece 25 ay kaldıktan sonra, Hertz aniden Scherr'in ay sonunda ayrılacağını duyurdu. Yerine Delta Air Lines ve General Motors'un Cruise sürücüsüz araç biriminin eski işletme müdürü Gil West geçecek.

Hertz bir patlama yaşamak yerine yeniden sıkıntıya girdi. Hisseleri Scherr’in katıldığı günden bu yana yüzde 60 düştü ve elektrikli araçlara yönelmedeki başarısızlığı nedeniyle geriledi.

Durum, Ocak ayında yatırımcıları şok ederek elektrikli araçlarının üçte birini satmaya karar verdiği ve 245 milyon dolar zarar ettiği haberiyle doruğa çıktı.

Scherr ve yönetim kurulu o dönemde şirketin bir sonraki aşaması için hangi yönetim becerilerine ihtiyaç duyulduğu konusunda tartışmalar yaptı. Konuyla ilgili bilgi sahibi kişiler, Scherr’in aynı dönemde arkadaşlarına, operasyonlara daha sıkı bir şekilde odaklanma ihtiyacı nedeniyle ayrılma zamanının gelmiş olabileceğini itiraf ettiğini söylüyor.

Hertz’in yaşadığı sıkıntılar, ABD’li tüketicilerin elektrikli araçlara beklenenden daha temkinli yaklaştığını ve karmaşık tedarik zincirlerine ve sermaye yapılarına sahip şirketlerde küçük stratejik hataların bile hızla çığ gibi büyüyebileceğinin altını çizdi.

Konuyla ilgili bir kişi, “Hisse senedi fiyatı ve operasyonel olarak yapılan hamleler göz önüne alındığında, işler iyi gitmiyordu” dedi. Bu kişi, Hertz’in yeni girişimlere odaklanmadan önce “işi istikrara kavuşturacak” birine ihtiyacı olduğunu da sözlerine ekledi. Knighthead ve Certares’in düşüncelerini bilen bir kişi, ikilinin yeni bir CEO için doğru zaman olduğu konusunda hemfikir olduklarını söyledi.

Hertz yatırımına derinlemesine dahil olan diğer kişiler de yollarına devam etti. Goldman’da Scherr ile yakın çalışan ve onu Hertz’e alan Certares genel müdürü Jeff Nedelman, Carlyle’da işe başladıktan sonra Ocak ayında kiralama şirketinin yönetim kurulundan istifa etti.

Bu, Hertz'in sahiplerinin Scherr'i işe almadan önce baktıkları tablodan çok farklı bir tablo. Knighthead ve Certares, Hertz'i iflastan satın aldıktan birkaç ay sonra Kasım 2021'de şirketi Nasdaq'ta yeniden kote etmiş ve 2 milyar dolarlık harcamalarından elde ettikleri 3 milyar dolarlık kağıt ve nakit kazancın üzerinde oturmaya başlamışlardı.

İki firma, küresel kapanmaların ardından seyahatin hızla toparlanacağı ve bundan en çok seyahat ve konaklama şirketlerinin faydalanacağı tezini geliştirmişti. Dahası, Hertz’i iflasa sürükleyen finansal ve operasyonel faktörler 2021 rallisinde tersine döndü: bilançosu temizlendi ve kullanılmış araba fiyatları yükseldi, bu da filosunu modernize ederken karını artırmasına izin verdi.

Ekim 2021'de, Scherr'in gelişinden önce, Hertz 100.000 Tesla'lık bir "ilk sipariş" vermiş, tüketicilerin elektrikli araçlara olan ilgisinin "hızla arttığını" söylemiş ve eski New England Patriots oyun kurucusu Tom Brady'yi "oyunu nasıl değiştirdiğini" anlatması için işe almıştı.

Özel sermaye sahipleri, Hertz’in elektrikli araçlara ve ilgili şarj altyapısına yaptığı yatırımın devrim niteliğinde olacağını, hatta ileride otonom araçları da kapsayacağını vaaz etti.

Certares'ten Greg O'Hara o dönemde elektrikli araçların çevresel faydalarını selamlayarak "Bu, bugün piyasadaki en iyi ESG yatırımlarından biri olmalı" demişti.

Certares ve Knighthead’den yöneticiler Scherr’i yıllardır tanıyordu. Goldman’dan ayrılacağını açıkladıktan kısa bir süre sonra 2021’in sonlarında Hertz işi için kendisine yaklaştıklarında ona “Bir sonraki işini bulduk” dediler.

Scherr ilk başta şüpheyle yaklaştı. Ancak daha yakından baktıkça, onların heyecanını daha fazla paylaştı. Hatta yüz binlerce kiralık aracı yönetmek ile Goldman’da neredeyse otuz yıl boyunca geliştirdiği risk yönetimi becerileri arasında paralellikler kurdu.

Haziran 2022'deki bir yatırımcı etkinliğinde Scherr, kurumsal müşterilerin "net sıfır" emisyon azaltma hedeflerine ulaşmak için elektrikli araç kiralayacağını ve araç paylaşım sürücülerinin yüksek benzin fiyatlarından kaçınmak için elektrikli araçları tercih edeceğini söyledi. Hertz, çeşitli Büyük Teknoloji güç merkezleriyle yüksek profilli ortaklıklar kurarken, bağlantılarının da yararlı olduğunu kanıtladı.

Ancak 2022 ve 2023’ün başlarında, yeniden canlanan seyahatten elde edilen gelir kazançları zaten fiyatlandırıldığı için seyahat ve eğlence stokları durgunlaştı.

Daha da kötüsü, Ekim 2023’te Hertz, Uber sürücülerine kiraladığı elektrikli araçların beklenmedik derecede yüksek oranda hasar gördüğünü açıklayarak Wall Street’i şok etti. Geleneksel içten yanmalı motorlu araçlara kıyasla onarılmaları maliyetli olmakla kalmıyor, aynı zamanda Tesla kaynaklı bir fiyat savaşı sırasında hurda değerleri de düşmüştü.

Bu arada, birçok kiracı hala geleneksel arabaları ve hibritleri tercih etti ve sürücülere ağır indirimler sunmasına rağmen Hertz'in araba parklarını Tesla'larla dolu bıraktı.

Ocak ayına gelindiğinde Scherr, piyasaya Hertz’in elektrikli araç filosunun üçte birini keseceğini söylemek zorunda kaldı. Şirketin 2023 yılı için faiz, vergi, amortisman ve itfa payı öncesi kârı, gelirler dirençli kalsa da bir önceki yıla göre yüzde 75 düşüşle 561 milyon dolara geriledi.

“Steve harika bir soyağacına sahip süper zeki bir adam. Ancak bir EV ya da geri dönüş uzmanı değil, bir rakam adamıydı,” diyor Oppenheimer’da hisse senedi araştırma analisti olan Ian Zaffino. “Uzun süre görevde kalan bir CEO olmak ve tüm bu ters köşeleri yaşamak çok zor.”

Gruba yakın bir kişi, "Gelir bazında şirketin en üst satırına bakarsanız, [Hertz] iyi performans gösteriyor ancak maliyet bazında düşük performans gösteriyor" dedi. Bu kişi, Hertz'in maliyetleri agresif bir şekilde düşürmek zorunda kalacağını da sözlerine ekledi. "EV stratejisini terk etmiyorlar, sadece iş kârlı hale gelene kadar küçültüyorlar" dediler.

EV fiyaskosu Hertz’i istikrarsız bir konumda bıraktı. Geçen yıl 600 milyon dolardan daha az olan düzeltilmiş ebitda ile karşılaştırıldığında 3 milyar dolardan fazla kurumsal borç taşıyor. İflastan çıktığından bu yana nakit akışını ve borç ihracını 3 milyar dolarlık adi hisse senedini geri almak ve Apollo Global Management’ın elinde bulunan yaklaşık 2 milyar dolarlık imtiyazlı hisse senedini Apollo’nun satın alma fiyatına yüzde 25 primle itfa etmek için kullandı.

Knighthead ve Certares, 2021 yılında gerçekleştirdikleri hisse senedi arzında 500 milyon dolarlık hisse sattı. Ancak kalan çoğunluk hisselerinin değeri bugün 1,4 milyar dolar değerinde ve bu da onları ilk 2 milyar dolarlık yatırımlarının altında bırakıyor.

Salı günü Financial Times tarafından görülen bir notta Scherr, meslektaşlarına 2024’ün bir “geçiş” yılı olacağını söylese de Hertz’in beklentileri konusunda iyimser olduğunu söyledi. Yapay zeka konusunda Google, dijital ödemeler konusunda Apple ve Stripe ve “filo kontrolü” konusunda Palantir ile ortaklıkları olduğunu belirten Scherr, teknolojiye yaptığı yatırımların işletme için “uzun vadeli değer” yaratacağını öngördü.

FT’nin Hertz’in menkul kıymet dosyalarına dayanarak yaptığı hesaplamalara göre, Scherr kendisi için bir zamanlar mümkün görünenden daha az değer yaratacak. İşe girdiğinde kendisi için belirlenen hedeflere ulaşması halinde kazanmayı beklediği 12,5 milyon hissenin sadece 2,8 milyonunu toplayacak – bir zamanlar hedefleyebileceği yaklaşık 500 milyon dolar yerine 20 milyon doların biraz üzerinde bir değere sahip olacak. Direksiyon başında geçirdiği 25 ay için eve ayrıca 10 milyon dolardan daha az nakit para götürmüş olacak.

Ancak Scherr bir yan haktan yararlanmaya devam edecek. Şirketin son vekaletname başvurusunda, Scherr’in hayatının geri kalanında ücretsiz Hertz araba kiralama hakkına sahip olduğu belirtiliyor.

Bu makale Financial Times’da yayınlanmışt